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金海年:央行最优储备应在1.8万亿到2万亿左右

金海年:央行最优储备应在1.8万亿到2万亿左右

发表时间:07-22-18

作者:易游PT游戏

摘要:2018年第二季度宏观经济形势分析会7月21日在青岛召开,清华控股产业研究院执行院长金海年发表演讲。 以下为演讲全文: 今天从学术角度对人民币汇率机制做些讨论从目前看,这个理论突破了现有汇率决定理论的局限,在现实上得到了...

2018年第二季度宏观经济形势分析会7月21日在青岛召开,清华控股产业研究院执行院长金海年发表演讲。

以下为演讲全文:

今天从学术角度对人民币汇率机制做些讨论从目前看,这个理论突破了现有汇率决定理论的局限,在现实上得到了很好的验证。

最近一段时间人民币汇率波动比较剧烈,用现在的经典理论难以理解。 目前主要有四大汇率决定理论,一是PPP购买力平价理论,用PPP计算的人民币汇率往往跟现价事实上的汇率差别很大,这里其理论基础是一价原则,而这一原则假设有考虑生产力水平和生产效率的差异。因此在世界银行应用平价购买力进行估算的时候,往往对于落后的国家、发展中国家都会提高。用PPP表示的中国GDP已经超过美国,显然与事实不符。第二是利率平价理论,主要体现了两国资本市场的收益率差异,这忽视了贸易的因素。

第三是国际收支理论,同时考虑了贸易供求和资本供求,但仍然存在一价原则的缺陷。

第四个是资本市场组合理论,它综合了前面贸易、资本市场,包括心理预期的因素,但是它的模型非常复杂,到现在为止它很难得到应用。

我们做新的汇率理论研究时发现了一个有趣的现象,我们把中国和美国的产业结构进行对比,第一产业、第二产业和第三产业对比的过程中,发现第一产业农业人均产出对比的变化与人民币美元汇率的升贬压力变化完全一致。亚当·斯密《国富论》里曾经提到,农业的产出,尤其是粮食,是货币价值的基准,因为这是人的成本,决定了价值基准。从中期上来看,汇率受到市场供求关系的影响,包括三个层面,一是贸易的供求。二是资本的供求,包括产业的资本供求和金融资产的供求。三是国际储备供求,外国的储备需求会产生逆差。第三个因素是制度因素,包括贸易的管制、汇率的管制、资本的管制这些制度因素。第四个是心理预期。心理预期会有强烈的顺周期效应,往往会过度预期。这样我们建立了一个新的汇率理论,并进行了实践数据检验,拟合系数达到0.99,效果很好。在2015年年底和2016年年初,我们用这个新理论预测了2016年10月份加入SDR以后的人民币汇率,会先有3-6个月的贬值,到6.9-7.3之间,然后重新升值到6.6-6.9之间,与事实完全吻合。

我们对2017年下半年的预测在6.3-6.6之间,但长期仍会贬值。近期还是在6.6-6.9之间。

展望未来的人民币国际化,需要认真研究英镑、美元的历史,需要综合考虑经济实力、金融实力和国际制度安排三个方面因素,而且都有较长的历史过程。人民币目前的国际使用不但离美元很远,而且还不如欧元和日元。

基于我们的汇率新理论,独立的汇率形成机制不能以其它货币组合为锚,而应该是一篮子商品。包括农产品、国际贸易商品和金融资产,这三类共同组成一篮子商品决定人民币的汇率,这将来是一个大国货币的独立性的汇率机制。

另外一个政策建议是,对于储备体系,应该建立一个大的广义储备体系,包括央行储备、中国企业储备、中国居民储备。并且我们新理论可以推导出央行储备的最优规模,应等于外债流动性需求、国际贸易与资本收支需求,减去企业、居民需求,再加上外汇市场调控需求,这样计算下来,央行最优储备只要在18000亿到20000亿左右,过多过少都会产生问题。

我们希望能够在文化全球化、规则全球化、经济全球化、金融全球化的大视角下考虑人民币全球化的制度准备,逐步根据各种因素进展有序安排。谢谢大家!

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